在企業(yè)的財(cái)務(wù)管理，特別是投資活動(dòng)中，未來信息的不確定性往往會(huì)帶來未來投資決策的靈活性。企業(yè)如何在未來存在巨大不確定性的情況下，做出合理的決策？本場(chǎng)上財(cái)MBA明星教師公開課通過對(duì)傳統(tǒng)的投資決策方法進(jìn)行簡要梳理，分析傳統(tǒng)的投資決策方法可能存在的問題，在此基礎(chǔ)上引入具體案例，探討利用期權(quán)進(jìn)行投資決策的優(yōu)勢(shì)。

      2018年4月15日下午，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)中山北一路校區(qū)的博雅知識(shí)學(xué)堂又迎來了上財(cái)MBA明星教師的精彩演講。本場(chǎng)講座的主題為：期權(quán)與企業(yè)投資決策。講座特邀上財(cái)MBA明星教師馬文杰老師進(jìn)行主講。在一個(gè)半小時(shí)的講座中，馬老師為大家詳細(xì)講解了企業(yè)投資決策中的關(guān)鍵因素。通過馬老師理論與實(shí)踐并濟(jì)、深入淺出的講授，在場(chǎng)同學(xué)受益匪淺，大呼過癮。

上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院副教授、上海國際金融中心研究院副院長馬文杰

      上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院副教授，上海國際金融中心研究院副院長。日本大阪大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，哥倫比亞大學(xué)商學(xué)院、德克薩斯大學(xué)奧斯汀分校訪問學(xué)者，獲第三屆上財(cái)MBA明星教師榮譽(yù)稱號(hào)。在企業(yè)投融資、基金及金融衍生品市場(chǎng)等領(lǐng)域有著較深的研究水平和豐富的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)。

貼現(xiàn)現(xiàn)金流分析法的基本思路及局限性

      傳統(tǒng)投資決策方法是以NPV為核心的現(xiàn)金流貼現(xiàn)法，其主要思路是先估計(jì)項(xiàng)目未來的預(yù)期現(xiàn)金流，然后用資本資產(chǎn)定價(jià)模型，選擇與項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)相適應(yīng)的折現(xiàn)率來計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。若凈現(xiàn)值為正，則接受該項(xiàng)目，反之則拒絕。相對(duì)于非貼現(xiàn)的靜態(tài)財(cái)務(wù)分析法而言，NPV法具有一定的科學(xué)性和合理性。但事實(shí)上由于NPV方法總是假定一種預(yù)先確定的方式，而不管實(shí)際情況如何，其有效性也面臨了挑戰(zhàn)。

      馬文杰教授從兩方面講述了NPV法的不足：一是內(nèi)含收益率法的陷阱，二是凈現(xiàn)值分析法的局限性。馬教授說：內(nèi)含收益率法的價(jià)值投資主要是看凈現(xiàn)值（NPV），凈現(xiàn)值=將來現(xiàn)金流的總現(xiàn)值+初始投資。如果NPV>0，那么投資是可行的。但是，投資又絕非是計(jì)算一下簡單的數(shù)值就可以去做判斷的。

      通過內(nèi)含收益率法來對(duì)投資做出的判斷，雖然易懂也易溝通，但其存在的問題也非常突出。若一個(gè)企業(yè)做投資項(xiàng)目，那么可以利用內(nèi)含收益率來做評(píng)估，若其需要融資，讓資本進(jìn)入企業(yè)，這時(shí)候內(nèi)含收益率法就會(huì)完全失效。所以內(nèi)含收益率法存在著隱形的陷阱，如果不加注意將會(huì)對(duì)投資決策造成嚴(yán)重的誤判。

      另外一個(gè)重要因素就是內(nèi)部收益率（IRR），即讓NPV等于零的貼現(xiàn)率，如果IRR大于要求的貼現(xiàn)率，即該項(xiàng)目可行。若是存在多個(gè)IRR，投資判斷將會(huì)受到非常大的影響。馬文杰教授以表格的形式向大家清晰地解讀了這部分內(nèi)容。

      馬文杰教授表示，凈現(xiàn)值分析法還會(huì)受到投資規(guī)模、時(shí)間序列等問題的困擾。其通過具體案例進(jìn)行深入分析，比如收益率為100%的投資項(xiàng)目投資1元，和收益率為50%的投資項(xiàng)目投資1000元完全是兩回事。再比如在時(shí)間序列問題上，會(huì)出現(xiàn)中止投資、延遲投資等情況，即使NPV是大于零的，也未必是最佳的投資時(shí)機(jī)，單純以內(nèi)含收益率法來計(jì)算是有誤差的。

      馬文杰教授強(qiáng)調(diào)，光有幾個(gè)簡單的概念去做計(jì)算投資價(jià)值是不行的，投資的評(píng)估需要很多細(xì)節(jié)的支撐和各部門的配合來完成。金融學(xué)需要著重看未來，把握未來，則只能從細(xì)節(jié)做起，所以“細(xì)節(jié)決定成敗”并非沒有道理。

利用期權(quán)進(jìn)行投資決策的邏輯

       馬教授通過一個(gè)案例，對(duì)期權(quán)做了簡單的概述：“比如我持有寶鋼的期權(quán)標(biāo)的，在一段時(shí)間內(nèi)，我可以5元買入寶鋼的股票，用5元買6元的股票價(jià)格，如果股價(jià)4元我可以選擇不買。在一定階段內(nèi)我作為行權(quán)人，可以隨時(shí)享有買入賣出的權(quán)利。”

       實(shí)物期權(quán)的興起源于實(shí)務(wù)界和理論界。那么什么是實(shí)物期權(quán)？馬教授表示，實(shí)物期權(quán)就是在將來一定期間內(nèi)，以一定的成本（行權(quán)價(jià)格）進(jìn)行某種行動(dòng)（如：延期、擴(kuò)大、縮小或中止某項(xiàng)目等等）的權(quán)利。

      馬教授強(qiáng)調(diào)，其實(shí)實(shí)物期權(quán)也是不斷在實(shí)踐中發(fā)展的。比如某公司管理層正面臨是否租用國有煤礦開采權(quán)的決策，通過調(diào)查確定了現(xiàn)金流，其NPV=8100萬美元。那么令管理層擔(dān)心的是：第一，中標(biāo)價(jià)格有可能還會(huì)上升；第二，目前每噸煤的收益僅比成本高出1美元。如果將來變化1美元，收益可能翻倍，也可能為零。但是該項(xiàng)目開采權(quán)有效期為5年，該公司管理層考慮到該項(xiàng)目具有延期期權(quán)。即，等待煤炭價(jià)格上漲至足夠高，并且其下跌之前有可能收回成本。考慮到該期權(quán)的價(jià)值后，該項(xiàng)目的價(jià)值變?yōu)?億5950萬美元。結(jié)果該公司以9000萬美元中標(biāo)，之后煤炭價(jià)格上漲，為公司帶來巨大盈利。

      期權(quán)離我們并不遙遠(yuǎn)，能夠幫助我們決策項(xiàng)目投資的可行性。馬文杰教授說：“實(shí)物期權(quán)是項(xiàng)目投資領(lǐng)域中的一次革命，它將金融期權(quán)理論有效的運(yùn)用于項(xiàng)目投資及戰(zhàn)略決策中，避免了NPV法在投資決策把握方面的缺陷，同時(shí)又考慮了投資者在投資過程中的能動(dòng)作用。另外，實(shí)物期權(quán)認(rèn)為不確定性產(chǎn)生期權(quán)，且不確定性越大期權(quán)價(jià)值越大，從而更好的解釋了經(jīng)濟(jì)主體的項(xiàng)目投資行為?？偟膩碚f，在不確性項(xiàng)目投資決策中，實(shí)物期權(quán)是比較科學(xué)合理的方法?！?/span>

      本場(chǎng)明星教師公開課可謂干貨滿堂，意猶未盡。在講座結(jié)束后，現(xiàn)場(chǎng)學(xué)員紛紛與馬教授進(jìn)行了深入交流與溝通。

      在公開課結(jié)束之后，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)商學(xué)院招生辦朱家杰老師向所有有意向報(bào)考上財(cái)2019級(jí)MBA項(xiàng)目的同學(xué)詳細(xì)介紹了招生專業(yè)、課程設(shè)置、師資力量、預(yù)面試網(wǎng)申等情況，并對(duì)大家未來能夠進(jìn)入上財(cái)學(xué)習(xí)表示期待與歡迎。

      至此，上財(cái)MBA Pre—Sufer校園初體驗(yàn)之明星教師公開課第二課圓滿結(jié)束。